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开端：CFC金属筹商
作家 |王贤伟 中信建投期货筹商发展部
作家 |刘城鑫 中信建投期货筹商发展部
本推崇完成时辰 | 2026年6月15日
提要
26Q1行家库存天数（按需求测算）达到52，超出CRU给出的50平衡线，国内需求下滑显着。同期，据CRU统计，26年4月行家真金不怕火厂90分位资本大概在2500好意思元/吨傍边，崇高能源价钱尚未传导至铝价资本上。商量到需求及资本难有显着撑执，一季度内铝价上行能源主要源于供应端减产，为此咱们梳理了外洋主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，上市样本企业共12家，年产量1600万吨傍边，遮蔽接近一半外洋铝产能。
氧化铝方面，统计样本8家企业举座环比小幅录减，同比仍然完好意思增量，Q1氧化铝产量忖度869.8万吨，环比减量13.9万吨，同比增量58万吨。电解铝方面，统计样本12家企业同环比均完好意思减量，Q1电解铝产量忖度406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨。中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。
从决策完成度来看，受中东地点冲击及开发故障牵涉，部分企业过期于全年经营节拍（以全年产量教导25%行为季度决策），后续需要密切情绪中东铝企复产程度；以EGA为例，其公告指出Al Taweelah复产需要（up to）6个月时辰，若年中启动爬产全年产量仍难以复原破损前水平。
目次
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一、冶真金不怕火利润大幅晋升，一季度铝满盈加重
一季度恰逢国内春节季节性累库时段，按行家库存对应需求滥用天数来看，26Q1库存天数达到52，超出CRU给出的50平衡线，响应一季度需求举座较差；需求指数若以23Q1为基准值，不难发现国内需求同比下滑更为显着，而外洋变动实则不大，环比相较25Q4以致有一定增量。从内容供需平衡看，一季度行家原铝供应满盈量达63.7万吨，重叠25Q4的余量，库存压力较为显着。
不外，在相对高企的库存总量下，表里铝价并未有转弱趋势，尤其是在2月末3月初好意思伊破损爆发后，铝价要点上移，真金不怕火厂受益利润提振显着。26Q1国内真金不怕火厂利润指数（以2024Q1为基准值）已接近25Q1的3倍，外洋则接近2倍傍边。据CRU统计，26年4月行家真金不怕火厂90分位资本大概在2500好意思元/吨傍边，崇高能源价钱尚未传导至铝价资本上。
商量到上述需求及资本难有显着撑执，一季度内铝价上行能源主要源于供应端减产，为此咱们梳理了外洋主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，期冀给出后续产量教导动向。上市样本企业共12家，年产量1600万吨傍边，遮蔽接近一半外洋铝产能。
二、Q1原铝产量复盘——中东破损重叠坐蓐扰动施压产量
一季度因中东破损、开发故障等问题电解铝同环比减量显着，欧洲部分真金不怕火厂虽有投复产，但总体增量难以对消减量。
减量原因：
2026在线买世界杯中国区平台1）中东破损扰动：1、Alba（巴林）2026Q1因中东地点恶化，1-3号坐蓐线（建成6条产线）推行受控关停，净制品产量同比着落约14%至33.97万吨，销售量同比着落17%，为本期外洋最大减量开端；2、Hydro旗下卡塔尔铝业（Qatalum）因卡塔尔能源自然气供应问题，运行产能削减至原有的（铭牌产能64.8万吨）60%产能，现在暂无复产音讯；3、据爱择斟酌调研，伊朗的Salco、Iralco、Al-Mahdi三大铝厂受中东破损影响败北性减产，世界杯体彩官网3月初运行产能永别减少5、2.3、1万吨；4、据阿联酋EGA铝业官方公告，3月28日旗下Al Taweelah铝厂因中东破损澈底停产。
2）电力供应问题：1、South32旗下Mozal铝厂因与当地电力供应商左券到期，于2026年3月15日转入爱护爱护，2026Q1产量同比着落约25-28%（约6.5万吨）。
3）开发故障及教师：1、Century旗下冰岛铝厂Grundartangi 2号产线于2025年10月发生开发故障，推崇期内仍未澈底复原完好意思减量，据官方公告将于2026年4月重启 2号线。
增量原因：
1）投复产及爬产：1、Alcoa旗下西班牙San Ciprián冶真金不怕火厂于2025年以75/25结伙情势启动重启，于2026年4月8日安全完成，全年有望孝敬可不雅增量，预测2026年中实现全面达产，配套氧化铝厂同步复工；2、Hydro旗下挪威冶真金不怕火厂前期减产产能复原爬产。
总体来看，统计样本上市12家企业举座同环比均完好意思减量，2026年Q1电解铝产量忖度406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨；中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。
三、Q1氧化铝产量复盘——中东扰动有限，季节性减产居多
环比来看，样本企业一季度举座环比减量为主，主要受天气扰动与季节性教师影响，同比则因产能爬坡等身分完好意思增量。
减量原因：
1）季节性教师与枢纽关停：1、Alcoa受澳洲Yarwun真金不怕火厂周期性爱护及Kwinana恒久关停影响，氧化铝产量环比减少约12.6万吨（-5.08%）。 2、据爱择斟酌调研，EGA铝业旗下AI Taweelah 氧化铝厂于2026年1月启动教师，影响部分产量。
2）突发事件（如顶点天气）扰动：1、South32旗下Worsley真金不怕火厂受热带气旋Narelle影响，开发可用率着落的同期，真金不怕火厂自然气供应中断，产量环比减少6.42万吨（-6.74%）。
增量原因：
1）产能膨大及坐蓐效果提高：1、Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝厂2026Q1产量88.2万吨，同比增幅达104.6%，系执续推动产能爬坡、晋升坐蓐效果所致，全年氧化铝标的超300万吨；2、Hydro巴西Alunorte氧化铝厂产能爬坡重叠开发运行褂讪，同比完好意思增量。
2）代工左券带动：Rio Tinto遴荐100%运营的代工左券模式，Rio Tinto 2026Q1氧化铝产量达203.8万吨，同比增多11.7万吨（+6.09%）。
总体来看，统计样本8家企业举座环比小幅录减，同比仍然完好意思增量，2026年Q1氧化铝产量忖度869.83万吨，环比减量13.91万吨，同比则孝敬58.04万吨增量。
四、产量教导清点——坐蓐程度稳妥预期，情绪中东复产节拍
从全年决策完成程度来看，受中东地点冲击及开发故障牵涉，部分企业过期于全年经营节拍（以全年产量教导25%行为季度决策），但举座程度稳妥预期，后续需要密切情绪的铝厂如下：
1）Alba、Al Taweelah、Qatalum等为代表的中东铝企，好意思伊两边现在已达成息争备忘录，内容波及海峡绽开等与铝产量喜忧联系的条目，据EGA官方公告，Al Taweelah复产需要（up to）6个月时辰，若年中启动爬产全年产量仍难以复原破损前水平。
2）Mozal，South32旗下Mozal铝厂2026年3月15日转入爱护爱护，FY26铝产量教导由原先约60万吨下调至约24万吨，为本期惟一明确下调全年教导的企业；
3）San Ciprián，Alcoa旗下San Ciprián冶真金不怕火厂于2026年4月8日完成重启，预测2026年中实现全面达产；全年氧化铝、电解铝教导保管不变；
4）Lanjigarh，Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝年度标的超300万吨，Q1同比增幅超100%，产能运用率晋升是主要驱动。此外，Jharsuguda电解铝保执105%缠绵产能运营，热金属资本低至888好意思元/吨。
5）Grundartangi，Century旗下冰岛铝厂2号线将于4月重启，应当响应至二季度产量推崇中
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